互联网产业自身发展是推动监管演化的根本性力量，中国互联网行业强监管周期开始。监管旨在推动平台经济为高质量发展和高品质生活服务，引导平台承担社会和经济义务，而非颠覆平台经济，主要措施集中在内容和意识形态、市场行为、网络空间安全三方面 。
腾讯各项业务面临所受处罚对公司实际经营影响有限，主要在音乐娱乐、游戏、金融科技和投资并购方面；与阿里受到前一年度4%营业额罚款的力度相比，我们预计腾讯受21年反垄断监管诸事件将合计造成腾讯21年收入减少约1.5%，净利润减少约6.8%；此外，投资公司市值缩水对估值带来6%的负面影响；后续所得税率是否提高有待进一步确认。
监管释放积极信号，公司拥抱监管服务社会；充分考虑政策影响以及基本面展望，公司持续回购从自身角度出发确认底部价值；4Q21《英雄联盟》手游上线有望成为催化剂。1）2021年8月30日中央全面深化改革委员会第二十一次会议提出“防止资本无序扩张初见成效，市场公平竞争秩序稳步向好”,平台反垄断取得阶段性成果，短期利空政策或已出尽。
2）2021年8月19日-9月30日30个交易日腾讯回购27次，总计25.99亿港元，创历史回购新高，成交均价465.6HKD，对应21年预测PE27.5X，接近历史估值低位。
风险提示：监管变动；流量红利消退；竞争加剧。